稳健的货币政策精准施策 实体经济发展“底盘”正在夯实

2023年以来，稳健的货币政策精准施策、持续发力，中国人民银行（下称“央行”）综合运用多种货币政策工具，发挥总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度，为实体经济提供了更有力的金融支持，夯实了实体经济发展的“底盘”。

日前召开的中央经济工作会议强调，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。一系列具体部署，定调了明年的货币政策方向。

分析人士认为，2024年，货币政策工具会在提升效能的基础上发挥好总量和结构双重功能。此外，新的结构性货币政策工具亦值得期待。

信贷支持实体经济力度稳固

今年我国经济仍处于恢复过程中，国内信贷需求有所放缓，贷款平稳可持续投放难度增大，稳货币稳信贷挑战增多。在此背景下，央行着力支持扩大内需，综合运用多种政策工具，引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增长的稳定性和可持续性。

今年3月份、9月份，央行两次降准，共降低金融机构存款准备金率0.5个百分点、释放中长期流动性超1万亿元。同时，央行今年以来每月均对到期的MLF（中期借贷便利）进行超额续作，并适时投放流动性支持政府债券顺利发行，促进市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行，维持贷款在去年高基数上延续两位数增速，有力实现货币信贷平稳增长与实体经济需求逐步向好的正向反馈，助力实现一季度经济开门红、二季度稳住恢复势头、三季度增速明显超出市场预期。

根据央行最新公布的数据，今年前11个月，人民币贷款增加21.58万亿元。这一增量已超去年全年，意味着信贷支持实体经济的力度保持稳固。

从利率来看，央行持续完善市场化利率形成和传导机制，贷款市场报价利率改革成效显著，货币政策传导效率增强，社会融资成本明显下降。

截至12月15日，今年以来，一年期和五年期以上LPR（贷款市场报价利率）分别下降20个基点、10个基点，推动企业贷款利率进一步下行。9月份，新发放企业贷款加权平均利率3.82%，同比下降0.18个百分点，处于历史最低水平。9月份，新发放个人住房贷款加权平均利率4.02%，同比下降0.32个百分点。截至9月底，超过22万亿元存量房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅73个基点。

在量增价降的同时，信贷结构也不断优化。数据显示，9月末，企（事）业单位中长期贷款比年初增加11.9万亿元，在全部企业贷款中占比为75.8%。制造业中长期贷款余额同比增长38.2%，比全部贷款增速高27.3个百分点。普惠小微贷款余额同比增长24.1%，比全部贷款增速高13.2个百分点；普惠小微授信户数6107万户，同比增长13.3%；“专精特新”中小企业贷款余额同比增长18.6%，比各项贷款增速高7.7个百分点。

“今年以来，货币政策加大逆周期调节，统筹运用总量与结构、数量与价格工具，有力有效地支持了实体经济发展。”央行行长潘功胜11月份在2023金融街论坛年会上表示：“目前货币信贷总量保持合理增长，信贷结构持续优化，企业贷款利率处于较低水平，为经济恢复发展提供了有力有效的支持。”

货币政策工具使用更加灵活

2023年以来，央行根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，灵活运用货币政策工具，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。

央行的公开市场操作极具灵活性。今年以来，央行密切关注宏观经济金融运行情况，不断加强银行体系流动性形势分析和市场监测，开展公开市场逆回购操作，及时对冲政府债券发行、缴税、缴准、季末考核等因素对流动性供求的影响，保持银行体系流动性合理充裕。

比如，在今年9月份，考虑到金融机构跨季资金需求较为旺盛，加之中秋国庆假期较长，央行及时启动14天期逆回购操作，提前投放跨季资金，有效稳定市场预期，并结合一级交易商需求加大公开市场操作力度。9月15日至9月28日，央行累计投放跨季资金约2.45万亿元，保障季末流动性供应充足、市场机构平稳跨季。

结构性货币政策工具的加强运用也是亮点之一。民生固收首席分析师谭逸鸣表示，结构性货币政策工具兼具总量和结构双重功能，旨在支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本，自2018年以来便加强运用。

今年以来，结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退。包括调增支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，增加洪涝灾害受灾严重地区支农支小再贷款额度350亿元，延长保交楼贷款支持计划期限至2024年5月份等。截至9月末，各类结构性货币政策工具余额总计7.0万亿元。

央行货币政策司指出，结构性工具的运用坚持聚焦重点，统筹考虑经济运行中较为突出的结构性矛盾，以及金融机构提升对特定领域金融服务的意愿和能力。今年以来持续推动存续工具落地显效，及时明确六项到期工具的延续实施，有效激发普惠金融、制造业企业的经济活力，促进绿色低碳、科技创新等新动能加快发展，助力稳住实体经济需求。

货币政策工具总量和结构双重发力

日前召开的中央经济工作会议定调2024年经济工作，并部署多项重点工作任务。在货币政策方面，会议提出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

会议还强调，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。

国海证券首席经济学家夏磊认为，本次会议提及保持流动性合理充裕、促进社会综合融资成本稳中有降，意味着明年或将进一步加大金融对实体经济支持力度。

光大证券首席固收分析师张旭表示，2024年的货币政策有可能“稳中有松”，其中“稳”即稳健，是主基调；“松”不是大水漫灌，是服务于“稳”的，是形成“稳”的手段。

在粤开证券首席经济学家罗志恒看来，此次会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，与2022年“稳健的货币政策要精准有力”的表述相比，一是增加灵活适度，二是“有力”变“有效”。灵活意味着货币政策会根据经济金融运行情况相机抉择，保持流动性合理充裕。有效则意味着总量相对克制，更强调质效和实际效果。

展望2024年，银河证券首席经济学家章俊认为，货币政策将从总量和结构上双重发力。央行将继续实施降准、降息，配合财政政策等其他宏观政策协同发力，保持宏观政策的前瞻性、连续性和稳定性。结构性货币政策工具仍将聚焦经济转型，围绕做好“五篇大文章”展开。未来针对“三大工程”可能再次启动PSL（抵押补充贷款），或创设新的结构性货币政策工具以提供中长期低成本资金支持。同时，为配合地方政府化解债务风险，央行可能创设结构性货币政策工具，必要时提供应急流动性。